来源：广发非银金融研究
核心观点
公司发布2024年报，归母净利润同比+201.1%，NBV同比+106.8%。
归母净利润同比+201.1%，分红率保持稳定助推分红接近两倍增长彰显公司对于业绩持续增长的信心。2024年权益市场上行，而新华持有的“股票+基金”的资产占总投资资产比例为18.8%，同比+4.6pct，并且股票资产计入FVTPL的比例为82.1%，因此公允价值的提升大部分反应至利润表中，推动公司全年投资收益率同比+4pct至5.8%。更超预期的是，公司业绩大涨但分红率30.1%，较上年的30.4%保持稳定，全年现金分红78.9亿元，同比+197.6%，彰显公司对于未来投资持续的信心。展望25年，公司权益配置比例较同业更高，叠加持有部分港股，且去年Q1业绩基数较低，预计25Q1也有望实现正增长。
价值率翻倍提升推动全年NBV同比+106.8%，在假设调整背景下实现翻倍增长超出预期。全年FYP同比-4.6%，主要是银保渠道受报行合一的影响同比-14.3%，而个险同比+13.7%。NBVM=14.6%，较上年同期的6.7%增长7.9pct，其中个险/银保NBVM同比+4.6pct/+8.7pct，虽然投资收益率假设下调至4%，但银保报行合一降低费用率等，且预计公司下调费用率假设等，推动NBV大幅增长。全年EV同比+3.2%，虽然投资收益率假设下调贡献EV-14.2%，但由于NBV大增贡献EV+6.6%，较上年同期的1.2%扩大5.4pct，另外投资偏差贡献EV+8.1%，较上年同期的-5.6%扩大13.7pct，是公司EV稳定增长的主要原因。展望25年，公司继续推动增额终身寿产品的销售，预计新单保费有望继续增长，推动NBV和EV继续稳定增长，优于同业。
代理人数量13.6万，同比-12%，降幅在持续收敛中，产能同比+41%。
盈利预测与投资建议：25-27年公司EPS分别为9.31/9.95/10.32元。 EV估值法给予公司25年A股0.7X PEV（H股0.4X），对应A股合理价值65.95元/股（H股为40.09港币/股），维持A/H“买入”评级。
风险提示：
权益市场波动，利率下行，人力下降。（
HKD/CNY=0.94
保费收入：（1）个险渠道方面，考虑到人均产能的持续提升，以及公司继续销售增额终身寿产品，预计个险新单增速2025-2027年分别为+18.3%/9.5%/4.9%；（2）银保渠道方面，基于2024年基数受报行合一造成的低基数，以及银保合作网点“1+N”的放开有利于公司进一步扩大网点合作的数量，预计25-27年银保渠道的新单增速分别为+13%/+14%/+8%；团体渠道稳定向好，且去年新单保费的快速增长将推动续期保费持续增长，因此预计未来三年总保费收入增速分别为+5%、4.9%、+3.7%。
利润：保险服务业绩方面，综合保费收入的预测，并且预计寿险死亡及给付率、赔付率、红利支出率、利息支出率等保持相对稳定，因此预计保险服务业绩维持稳定增长；投资业绩方面，考虑到公司持有较高比例的公开市场权益，并且归入FVTPL，当前市场相对火热，以及公司持有一定的港股配置，因此公司投资业绩有望在高基数略微下降，预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为+10.8%/+6.9%/3.7%。
价值：从NBV来看，尽管2024年基数相对较高，但2025年新单保费有望略微增长，另外预定利率下调略微带来的价值率提升，预计2025-2027年NBV增速分别为+24.8%/+13.4%/+8.2%；从EV来看，受益NBV小幅提升，但投资收益率保持相对稳定带来的经济经验偏差改善，预计2025-2027年EV增速分别为+13.7%/+12.7%/12.6%。
投资建议：25-27年公司EPS分别为9.31/9.95/10.32元。 EV估值法给予公司25年A股0.7X PEV（H股0.4X），对应A股合理价值65.95元/股（H股为40.09港币/股），维持A/H“买入”评级。（HKD/CNY=0.94）
风险提示：
一是权益市场大幅波动导致公司净利润下降幅度超出市场预期。
二是利率下行导致公司利差损风险提升。
三是人力继续下降，2025年新单保费增速不达预期，NBV增速较低。
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